解禁潮來襲,減持規則適宜寬松一些還是收緊一些?
2019-10-24 10:36 作者:郭施亮 來源:中國經營網

步入今年四季度,A股市場的限售股解禁壓力并未有實質性減緩的表現。與此同時,縱觀今年以來的解禁市值表現,10月份的解禁壓力并不遜色,甚至成為年內的一個解禁小高峰。

實際上,與IPO發行堰塞湖的因素相比,如今投資者的關注點則是在限售股堰塞湖的泄洪問題身上。不可否認的是,在IPO發行常態化的背景下,隨著批量上市公司的上市時間已滿一年以上,自然離不開限售股解禁的壓力。在實際情況下,雖然限售股解禁未必意味著大面積的限售股減持,但從近年來上市公司的減持意愿來看,似乎處于熱情不減的狀態,而這也是資本套利、及時鎖定利潤的關鍵時刻。

A股市場的限售股解禁以及減持問題,一直備受各方的熱議。其實,針對市場的減持問題,近年來從監管的態度來看,還是傾向于偏緊的狀態。其中,有減持新規乃至減持新規升級版的出臺,并進一步堵住減持的空間,且有著更加細化的要求。

自減持新規推出以來,雖然仍存些許的變相減持漏洞空間,但從整體上來看,大股東、董監高的減持需求遭到了實質性的減緩,而這類群體變相減持的難度也驟然提升。不過,在實際情況下,仍存在借道ETF變相減持、組合式減持等現象。總而言之,在減持新規的壓力下,資本的減持需求有所壓制,但部分資本卻想盡辦法實現變相減持,試圖及時鎖定減持利潤。

或許,有觀點認為,減持新規的持續收緊,并不利于盤活市場的流動性。與此同時,對于減持新規的設計,實際上并未從本質上解決資本減持的問題,而是把減持的壓力持續延后,而當解禁期集中到來之際,終究難逃資本密集減持的壓力。

從某種角度思考,減持本身并沒有太大的問題,仍需要尊重市場的自我選擇,若過度干預市場的自我調節需求,則可能會影響到市場的流動性以及市場自我調節的功能。但是,在A股市場中,減持背后,則離不開大股東持股成本極度低廉的現象,而上市公司大股東憑借著信息優勢、資金優勢等特點,卻在資本市場中長期占據一定的優勢。因此,站在投資者的角度思考,減持松緊的背后,關鍵還是在于資本市場的財富再度分配是否公平以及市場發展土壤是否良好。

近年來,隨著IPO發行常態化的出現,限售股解禁,尤其是限售股集中解禁壓力,往往會對上市公司的股票價格構成較大的影響。在此期間,對于限售股解禁比例偏高,且上市公司自身基本面欠佳的現象,往往會導致解禁當天上市公司股票價格的大幅波動,進而影響到市場的投資信心。

那么,為什么上市公司大股東及相關資金機構的減持意愿卻如此強烈呢?

站在上市公司大股東的角度思考,減持鎖定利潤是一方面,但另一方面可能考慮到企業發展經營的資金需求。然而,在融資渠道相對受限的背景下,企業卻想盡辦法籌集資金,股權質押是一種方式,資本減持也是一種回收資金的方式。然而,在減持受限的環境下,上市公司也借助各種各樣的途徑完成回收資金的目的。

站在資金機構,尤其是專注于股權投資的資金角度思考,前期深度投資企業,關鍵還是要看退出的效果。其中,對于企業成功上市,往往會為股權投資的資金機構帶來可觀的投資收益率。在實際情況下,有時候投資十家企業,只要有1至2家企業成功上市,都可以把損失彌補回來,憑借資本市場新股不敗的神話效應,持股成本比較低廉的資金機構,卻在退出期內實現豐厚的投資收益。如今,在減持新規的壓力下,資本對流動性的需求更為明顯,同時還會考慮到時間成本等因素,而減持規則持續收緊,則可能會進一步增加資本的時間成本以及套利成本,甚至影響到資本深度參與市場的積極性。

不過,站在投資者的角度出發,股票市場本身還是一個財富再度分配的投資場所。多年來,因持股成本的差異化,往往導致持股成本非常低廉的資本獲得巨額的投資回報率。與之相比,持股成本偏高的投資者,卻很難在二級市場中獲得投資收益。與此同時,隨著限售股的陸續解禁,在密集的解禁及減持壓力下,上市公司的股票價格卻頻繁遭到沖擊影響,股票價格的價值回歸之路也顯得遙遙無期。

或許,對于真正優質的上市公司來說,其本身的減持壓力并不大,甚至大股東及董監高還會采取不減反增的策略。但是,在A股市場中,真正優質的上市公司數量確實不多。與之相比,不少上市公司的上市意圖卻非常明顯,多年來并不重視投資者的投資回報需求,而投融資不對等、不平衡的狀態,卻從一定程度上影響到投資者的切身利益?;蛐?,從資本角度思考,更希望減持規則更寬松一些,但從投資者的角度出發,則可能希望減持規則進一步細化,降低資本持續減持套利的需求。

校對:彭玉鳳


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